上海证券有限连累公司黄卓,王真真近期对凯赛生物进行推敲并发布了推敲解说《2022年半年报点评，疫情影响短期功绩，癸二酸产能开释叠加新材料松懈助力快速还原》，本解说对凯赛生物给出买入评级，面前股价为79.77元。

凯赛生物(688065)

事件抽象

2022年8月12日，公司发布2022年半年度解说，上半年营收12.89亿元，同比增长13.53%；归母净利润3.36亿元，同比增长7.71%；扣非净利润3.36亿元，同比增长14.83%。

销售和产能端均受疫情影响，下半年癸二酸投产后功绩有望诞生：

1）销售端：由于公司主要客户位于上海、苏州等疫情区域，疫情时代下旅客户停工停产导致需求减少，故二季度销售有所影响。公司客岁投产的生物基聚酰胺的销售施行也受到疫情影响。咱们以为下半年公司客户还原分娩后，需求量将稳中有升，新家具的施行也有望提速。

2）产能端：4万吨/年生物法癸二酸建扬名堂原谋划于2022年上半年投产，由于疫情影响建立有所延后、装配调试较谋划延后，将于三季度建成并初始试分娩。由于癸二酸的主要客户与公司长链二元酸（DC11-DC18）的客户部分重迭，咱们以为公司不错充分欺骗现存客户资源，快速杀青销售。

家具占比变化导致毛利率略有着落，公司加大销售和研发参加，用度率有所提高，影响净利率

2022年H1毛利率为35.07%较2021年H1着落1.33pct，主如果由于生物基聚酰胺毛利率较长链二元酸低，收入占比逐步提高导致；研发和销售加大参加，用度率有所飞腾，最终影响净利润率，同比着落1.41pct至26.10%：

1）销售参加加大：销售用度同比飞腾45.19%至0.21亿，销售用度率飞腾0.36pct至1.64%，主要系公司销售东说念主员东说念主数的加多，以及仓储费样品费的加多。

2）研发参加加大：研发用度同比飞腾53.04%至0.86亿，研发用度率飞腾1.73pct至6.71%，主要系公司本期研发东说念主数和研发名堂参加均有加多。截止6月30日公司研发东说念主员数为389东说念主，同比增长69.87%。

加大新材料研发参加，加固家具组合护城河。

公司不断在生物法长链二元酸、生物基戊二胺及生物基聚酰胺功能材料等畛域所聚集的生物制造技巧基础上合手续研发。如生物基长链聚酰胺、高温聚酰胺、聚酰胺弹性体、农业扬弃物、可降解材料等名堂。长链聚酰胺主要用在汽车零件、深海石油管说念、粉末涂料等应用畛域。高温聚酰胺主要用作汽车、机械、电子/电气工业中耐热制件的理念念工程塑料。跟着汽车轻量化技巧不断校正及深海石油开采需求逐年加多，特种聚酰胺阛阓将不断膨大。

生物基聚酰胺与运动玻璃纤维大致碳纤维制成的复合材料，正在多个畛域进行应用开导和测试，有望进入“以塑代钢、以塑代铝、以塑代塑”用于替代金属、替代热固型材料的大场景应用阶段。加大在生物基聚酰胺应用开导参加的同期，公司积极探索绿色、环保的可合手续发展标的，为了处罚生物制造原料的恒久供应和生物扬弃物的再欺骗，公司正在开展秸秆处理和应用于乳酸分娩的实验和万吨级示范线的建立，推崇顺利。

坚合手新家具施行，加固客户资源护城河。

生物基聚酰胺当作一种新式聚酰胺材料，进入阛阓时刻较短，在推行中，下贱化工材料分娩商关于原材料的使用和更迭是一个轨范渐进的经由，客户关于材料的性能深化相识和纯属使用需要一定时刻，因此需要合手续的销售参加。以PA56和PA66为例：天然两种家具在不同应用场景下性能各有优劣，但PA56当作一种新式通用型聚酰胺材料，进入阛阓时刻相对较短，客户关于该材料的性能深化相识和纯属使用需要经由，此外，相较于PA66较为完善的应用圭臬，生物基聚酰胺关联圭臬仍在进一步施行完善经由中。公司进一步与下旅客户深化相助，积极开拓家具下贱潜在应用，合手续发掘开拓阛阓空间，如DC18家具与海外知名医药企业相助，助力其研发分娩新一代降糖药物；公司的生物基戊二胺在通过下贱海外客户考据的基础上，不断拓展异氰酸酯、环氧固化剂等畛域的应用；公司的生物基聚酰胺在新动力汽车、风电叶片及管材、板材、建筑材料、结构件等阛阓范围较大的应用场景和畛域的拓展与应用。

股权激勉落地，以高增长的功绩规划当作考察方针，彰显发展信心。

2022年7月19日，公司发布《2022年收尾性股票激勉谋划（草案）》，拟向200位激勉对象授予220万股收尾性股票，约占公告时公司股本总和4.17亿股的0.53%，授予价钱为每股80.00元。考察年度为2022年-2025年4个司帐年度。本次股权激勉对象范围广，考察年度长，将公司恒久发展与中枢职工利益相集结。充分裸表示公司在眩惑和留下优秀东说念主才的力度，以调整公司中枢团队的积极性和创造性。

投资提议：咱们以为下半年癸二酸产能的开释以及新材料研发应用的松懈将合手续带来功绩提高，公司终年深耕聚酰胺产业链所造成的技巧上风，以及在新一代合成生物学技巧上的开拓将使公司保合手行业逾越地位。议论上半年疫情影响，咱们下调公司功绩预期，瞻望2022-2024年公司营收为28.36亿、38.20亿、49.58亿元，同比增速为19.98%、34.72%、29.79%，2022-2024年公司归母净利润为7.13亿、9.45亿、11.51亿元，同比增速为19.83%、32.65%、21.80%，面前股价对应P/E为68.55、51.68、42.43倍。守护“买入”评级。

风险指示：放开阔产不足预期的风险、新品阛阓考据不足预期的风险、原材料和动力价钱波动风险、下旅客户拓展不足预期的风险、产能建立不足预期的风险。

证券之星数据中心字据近三年发布的研报数据贪图，海通证券(600837)邓勇推敲员团队对该股推敲较为深化，近三年瞻望准确度均值高达84.59%，其瞻望2022年度包摄净利润为盈利7.3亿，字据现价换算的瞻望PE为45.58。

最新盈利瞻望明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增合手评级1家；曩昔90天内机构方针均价为140.0。字据近五年财报数据，证券之星估值分析器具裸露，凯赛生物（688065）行业内竞争力的护城河精湛，盈利才气精湛，营成绩长性精湛。财务健康。该股好公司规划3.5星，好价钱规划2星，综共规划2.5星。（规划仅供参考，规划范围：0 ~ 5星，最高5星）

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